Экономическая оценка инвестиций

ЭКОНОМИЧЕСКАЯ 
ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ

Москва
ИНФРА-М
2024

УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ

Учебное пособие рекомендовано Межрегио нальным учебно-методическим советом 
профессио нального образования в качестве учебного пособия для обучающихся 
по направлениям подготовки 08.03.01 «Строительство», 09.03.01 «Информатика 
и вычислительная техника», 27.03.04 «Управление в технических системах», 
13.03.03 «Энергетическое машиностроение», 15.03.05 «Конструкторско-
технологическое обеспечение машиностроительных производств»

Под общей редакцией Н.Г. Гаджиева

УДК 330.322(075.8)
ББК 65.263я73
 
Э40

Э40
  
Экономическая оценка инвестиций : учебное пособие / под общ. 
ред. Н.Г. Гаджиева. — Москва : ИНФРА-М, 2024. — 211 с. — (Высшее 
образование). — DOI 10.12737/1899100.

ISBN 978-5-16-017951-3 (print)
ISBN 978-5-16-110960-1 (online)

В учебном пособии рассмотрены вопросы экономической оценки инвестиций 
и определения эффективности мероприятий, предлагаемых студентами, 
приведены различные способы оценки рисков и методики нахождения 
показателей эффективности инвестиционных проектов.
Соответствует требованиям федеральных государственных образовательных 
стандартов высшего образования последнего поколения.
Для студентов высших учебных заведений, обучающихся по направлениям 
подготовки 08.03.01 «Строительство», 09.03.01 «Информатика и вычислительная 
техника», 27.03.04 «Управление в технических системах», 
13.03.03 «Энергетическое машиностроение», 15.03.05 «Конструкторско-
технологическое обеспечение машиностроительных производств».

УДК 330.322(075.8)
ББК 65.263я73

Р е ц е н з е н т ы:
В.И. Бариленко, доктор экономических наук, профессор, профессор 
Департамента учета, анализа и аудита Финансового университета 
при Правительстве Российской Федерации, заслуженный работник 
высшей школы Российской Федерации;
Н.П. Любушин, доктор экономических наук, профессор кафедры математического 
моделирования экономических процессов Института 
экономики и предпринимательства Нижегородского государственного 
университета имени Н.И. Лобачевского

ISBN 978-5-16-017951-3 (print)
ISBN 978-5-16-110960-1 (online)
© Коллектив авторов, 2024

Авторский коллектив

Гаджиев Назирхан Гаджиевич, доктор экономических 
наук, профессор, проректор по экономике и финансам, заведующий 
кафедрой экономической безопасности, анализа 
и а удита Дагестанского государственного университета.
Гаврилова Татьяна Михайловна, кандидат экономических 
наук, доцент, доцент кафедры экономики и промышленного 
менеджмента Коломенского института (филиала) Московского 
политехнического университета.
Скрипкина Ольга Викторовна, кандидат экономических 
наук, доцент, доцент кафедры экономической безопасности, 
анализа и учета Рязанского государственного радиотехнического 
университета имени В.Ф. Уткина, заведующий кафедрой 
экономики и промышленного менеджмента Коломенского 
института (филиала) Московского политехнического 
университета.
Коноваленко Сергей Александрович, кандидат экономических 
наук, доцент, профессор кафедры экономической 
безопасности Рязанского филиала Московского университета 
Министерства внутренних дел Российской Федерации 
имени В.Я. Кикотя.
Мурзак Наталия Александровна, кандидат экономических 
наук, доцент, директор Коломенского института (филиала) 
Московского политехнического университета.
Учуватов Александр Владимирович, генеральный директор 
ООО «ФУДТОРГ».

Введение

В условиях рыночных отношений и совершенствования 
управления, выработки новой стратегии развития организаций 
усиливаются роль и значение инвестиций. Инвестиции 
имеют определяющее значение для обеспечения устойчивого 
экономического роста, повышения эффективности производства 
и общего уровня экономического развития как предприятий, 
так и государства.
Инвестиции на уровне фирмы служат фактором роста производительности 
труда организации, в связи с этим проведение 
комплексной экономической оценки инвестиций имеет 
определяющее значение для тщательной и правильной оценки 
реализации инновационных и наукоемких проектов.
Решение этих проблем связано с дальнейшим развитием 
теоретических и методологических положений оценки рисков 
и методики нахождения показателей эффективности инвестиционных 
проектов.
Дисциплина «Экономическая оценка инвестиций» является 
составной частью экономической науки. Базируясь на законодательных 
актах, положениях, экономических учениях 
и оценочных дисциплинах, на большом практическом отечественном 
и зарубежном опыте, она рассматривает основополагающие 
принципы эффективности инвестиционных проектов, 
теоретические аспекты расчета общей эффективности, оценки 
факторов риска.
В настоящее время техническому специалисту и будущему 
инженеру необходимо иметь не только базовые профессиональные 
навыки, но и уметь оценивать происходящие экономические 
процессы, правильно выбирать наиболее окупаемые 
проекты, своевременно оценивать факторы возникающих 
рисков. Все эти аспекты профессио нальной деятельности 
в системе подготовки технических специальностей основыва-

Введение

ются на полученных знаниях в сфере экономической оценки 
инвестиций.
Процесс изучения дисциплины «Экономическая оценка 
инвестиций» направлен на формирование у будущих специалистов 
компетентностных характеристик, в результате чего 
они будут:
знать
 
• основы современной теории инвестирования;
 
• методы оценки экономической эффективности инвестиционных 
проектов;
 
• особенности учета, инфляции, неопределенности и риска 
при оценке экономической эффективности инвестиционных 
проектов;
 
• способы оценки и управления рисками инвестиционных 
проектов;
 
• основные особенности финансирования инвестиционных 
проектов;
уметь
 
• применять различные методы оценки эффективности инвестиционных 
проектов на основании имеющейся информации;
 
• 
обосновывать экономическую эффективность инвестиционных 
проектов;
 
• выбирать наиболее оптимальный инвестиционный проект 
в инвестиционном портфеле для финансирования, используя 
приемы и методы сравнительного анализа;
 
• выполнять финансовое обоснование инвестиционных проектов;
 
• 
определять комплексную экономическую эффективность 
инвестиционных проектов;
владеть
 
• современными методами сбора, обработки и анализа данных 
для разработки и реализации инвестиционных проектов;
 
• современной методикой оценки экономической эффективности 
инвестиционных проектов;

Введение

 
• современной методикой построения имитационных моделей 
инвестиционных процессов в условиях инфляции, 
неопределенности и риска;
 
• современной методикой разработки и оценки экономической 
эффективности инвестиционных проектов 
в условиях рационирования капитала.
Учебное пособие по дисциплине «Экономическая оценка 
инвестиций», написанное авторским коллективом, представляет 
собой законченное исследование, включающее семь 
учебных тем, раскрывающих специфику дисциплины. Каждая 
тема содержит перечень проблемных вопросов, вопросы 
для самоконтроля знаний обучающихся, тесты контроля остаточных 
знаний.
В учебном пособии раскрываются теоретические и практические 
аспекты следующих проблемных вопросов:
 
• методы прогнозирования денежных потоков;
 
• статические методы оценки эффективности инвестиционных 
проектов;
 
• динамические методы оценки эффективности инвестиционных 
проектов;
 
• оценка инвестиционного проекта по критериям;
 
• программные имитирующие системы для экономической 
оценки инвестиций.
Используемая в пособии схема построения проблемных 
вопросов призвана обеспечить соблюдение принципа практической 
направленности в обучении студентов техническим 
специальностям.
Темы, раскрываемые в учебном пособии, позволяют активизировать 
междисциплинарные связи данной дисциплины 
с техническими дисциплинами, что также делает работу актуальной 
и значимой.

Глава 1. 
ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ

1.1. ПОНЯТИЕ И ТИПЫ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ

Инвестиционный проект, как и любая финансовая операция, 
т.е. операция, связанная с получением доходов и (или) 
осуществлением расходов, порождает денежные потоки (потоки 
реальных денег). С любым проектом увязывается денежный 
поток как последовательность инвестиций и поступлений 
денежных средств.
Денежный поток (ДП) — это зависимость от времени денежных 
поступлений и платежей при реализации инвестиционного 
проекта, определяемая для всего расчетного периода.
Значение денежного потока характеризуется:
 
• притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов 
в стоимостном выражении) на каждом конкретном 
шаге;
 
• оттоком, равным платежам на этом шаге;
 
• сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности 
между притоком и оттоком.
С каждым инвестиционным проектом принято связывать 
чистый денеж ный поток, элемен ты которого представляют 
собой либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных 
средств. Под чистым оттоком денежных средств в определенном 
году понимается превышение текущих денежных расходов 
по проекту над текущими денежными поступлениями, 
соответственно, при обратном соотношении имеется чистый 
приток. Иногда в анализе используется не денежный поток, 
а последовательность прогнозных значений чистой годовой 
прибыли, генерируемой проектом.

Глава 1.  Денежные потоки

Тип денежного потока. Поток называется ординарным, 
если он состоит из исходной инвестиции, сделанной единовременно 
или в течение нескольких последовательных базовых 
периодов, и последующих притоков денежных средств; 
если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности 
с их оттоками, поток называется неординарным. 
Выделение ординарных (рис. 1.1, а) и неординарных 
(рис. 1.1, б) потоков важно при выборе того или иного критерия 
оценки, поскольку не все критерии справляются с ситуацией, 
когда приходится анализировать проекты с неординарными 
денежными потоками.

С неординарным денежным 
потоком (б)
С ординарным денежным 
потоком (а)

0
0
1
1
2
2
3
3
4
4
5
5
6
6

IC
IC

Рис. 1.1. Типы денежных потоков

Стрелка, направленная вверх, характеризует приток денежных 
средств; стрелка, направленная вниз, — их отток. 
В наиболее общем виде инвестиционный проект P представляет 
собой следующую модель:

 
P  (ICi, CFk, n, r),

где ICi — инвестиция в i-м году, i  1, 2, …, m (чаще всего считается, 
что m  1); CFk — приток (отток) денежных средств в k-м 
году, k  1, 2, …, n; n — продолжительность проекта; r — ставка 
дисконтирования.
Денежный поток обычно состоит из частичных потоков 
от отдельных видов деятельности:
 
• денежного потока от инвестиционной деятельности;
 
• денежного потока от операционной деятельности;
 
• денежного потока от финансовой деятельности.

1.1. Понятие и типы денежных потоков

Для денежного потока от инвестиционной деятельности:
 
• 
к оттокам относятся капитальные вложения, затраты 
на пуско-наладочные работы, ликвидационные затраты 
в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала 
и средства, вложенные в дополнительные фонды;
 
• к притокам — продажа активов в течение и по окончании 
проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

Для денежного потока от операционной деятельности:
 
• к притокам относятся выручка от реализации, а также 
прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления 
от средств, вложенных в дополнительные фонды;
 
• к оттокам — производственные издержки, налоги.
К финансовой деятельности относятся операции со средствами, 
внешними по отношению к инвестиционному проекту, 
т.е. поступающими не за счет осуществления проекта. 
Они состоят из собственного (акционерного) капитала и привлеченных 
средств.
Для денежного потока от финансовой деятельности:
 
• к притокам относятся вложения собственного (акционерного) 
капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, 
заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием 
собственных долговых ценных бумаг;
 
• к оттокам — затраты на возврат и обслуживание займов 
и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг 
(в полном объеме независимо от того, были они включены 
в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости — 
на выплату дивидендов по акциям предприятия.

Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, 
как правило, только на этапе оценки эффективности 
участия в проекте. Соответствующая информация разрабатывается 
и приводится в проектных материалах в увязке с разработкой 
схемы финансирования проекта.

Глава 1.  Денежные потоки

Для ряда предприятий разграничить потоки по разным 
видам деятельности может оказаться затруднительным.
Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных 
или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах 
выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки. Текущими 
называются цены, заложенные в проект без учета инфляции. 
Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) 
на будущих шагах расчета. Дефлированными называются 
прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного 
момента путем деления на общий базисный индекс 
инфляции. При нахождении чистой прибыли проценты 
по привлекаемым кредитам и лизинговым платежам включаются 
в себестоимость продукции, уменьшая тем самым базу 
для налога на прибыль. Денежный поток проекта состоит 
из инвестиционного и операционного денежного потоков; 
денежный поток предприятия, осуществляющего проект, состоит 
из инвестиционного, операционного и финансового потоков.

Примеры формирования денежных потоков инвестиционного 
проекта и предприятия, осуществляющего инвестиционный 
проект, приведены соответственно в приложениях 
1 и 2.

1.2. МЕТОДЫ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ 
ПОТОКОВ

Существует множество методов сбора и анализа информации, 
т.е. приемов, которые позволяют оценить будущие 
значения исследуемого процесса (колебания цен на производимую 
продукцию, себестоимость, объем выпуска и т.д.) в зависимости 
от ожидаемых условий его становления.
В большом многообразии методов прогнозирования можно 
выделить следующие их группы: методы экспертных оценок, 
экстраполяции, моделирование, нормативный и целевой методы.