Методы и модели оценки стоимости в принятии экономических решений и управлении

Введение 
 

1 

Министерство науки и высшего образования Российской Федерации 
Сибирский федеральный университет 
 
 
 
 
 
 
В. Ф. Лапо 
 
 
 
МЕТОДЫ  И  МОДЕЛИ 
ОЦЕНКИ  СТОИМОСТИ 
В  ПРИНЯТИИ 
ЭКОНОМИЧЕСКИХ  РЕШЕНИЙ 
И  УПРАВЛЕНИИ 
 
 
 
Монография 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Красноярск 
СФУ 
2021 

 

 

Введение 
 

2 

УДК 338.22.021.4 
ББК 65.050.2 
        Л244 
 
 
 
 
 
Р е ц е н з е н т ы: 
Н. Г. Шишацкий, кандидат экономических наук, заведующий отделом 
прогнозирования экономического развития Красноярского края Института 
экономики и организации промышленного производства СО РАН; 
А. А. Лукьянова, доктор экономических наук, проректор по образовательной 
деятельности СибГУ им. М. Ф. Решетнёва 
 
 
 
 
 
Лапо, В. Ф. 
Л244            Методы и модели оценки стоимости в принятии экономических 
решений и управлении : монография / В. Ф. Лапо. – Красноярск : 
Сиб. федер. ун-т, 2021. – 216 с. 
ISBN 978-5-7638-4498-6 
 
Представлены методы и модели оценки стоимости бизнеса, основанные 
на планировании распределённых потоков доходов. Проанализированы проблемы 
прогнозирования потоков доходов, требуемой ставки доходности и главных 
параметров моделей, а также основные подходы к управлению бизнесом с учетом 
роста стоимости как критерия управления и возможности использования 
показателей стоимости бизнеса для принятия экономических решений. Предложены 
модели оценки ликвидационной стоимости, эффектов от реорганизации, 
совершенствования технологии комплексной переработки сырья для металлургической 
промышленности. 
Будет полезна для прикладных исследований в области моделирования 
стоимости бизнеса, разработки подходов к управлению на основе оценки стоимости, 
а также при изучении таких курсов, как «Оценка бизнеса», «Оценка недвижимости 
и бизнеса», «Финансовое моделирование». 
 
 
Электронный вариант издания см.: 
http://catalog.sfu-kras.ru 
УДК 338.22.021.4  
ББК 65.050.2 
 
ISBN 978-5-7638-4498-6                                                           © Сибирский федеральный  
                                                                                                         университет, 2021 

 

 

Введение 
 

3 

 
 

 
ВВЕДЕНИЕ 
 
 
В экономической и управленческой практике разработано и применяется 
множество критериев и систем управления, однако конфликт интересов 
участников экономического процесса: собственников и государства, 
собственников и менеджеров, менеджеров и общества порой создаёт среди 
критериев противоречия. Как показывает практика, применение критерия 
роста стоимости бизнеса даёт возможность во многом согласовать интересы 
собственников, менеджеров и общества. 
Преимущества оценки стоимости бизнеса как критерия управления 
в том, что она учитывает динамические аспекты развития бизнеса и его перспективы, 
инвестиции в оценку бизнеса – источник роста стоимости активов 
и увеличения потока доходов. Инвестиции в экологические проекты 
и охрану окружающей среды – это не дополнительные затраты, а способ 
снижения экологических платежей и штрафов, позволяющий увеличить 
в будущем поток доходов и, следовательно, рост стоимости. Тогда устраняется 
проблема распределения затрат при комплексной переработке сырья. 
Рыночная, обоснованная, внутренняя (фундаментальная), инвестиционная, 
ликвидационная, справедливая виды стоимости позволяют более 
гибко применять подходы к оценке стоимости к задачам управления, анализировать 
и сопоставлять информацию, которую дают разные виды стоимости. 
В монографии изложены возможности применения показателей 
стоимости бизнеса в управленческих и экономических решениях. Рассмотрены 
основные методы и модели оценки стоимости бизнеса, базирующиеся 
на планировании распределённых потоков доходов от производственной 
и инвестиционной деятельности предприятий; изложены основные виды 
моделей дисконтирования и капитализации потоков доходов; отмечены их 
свойства, приведены доказательства основных формул моделей капитализации 
и дисконтирования, модели Гордона. Исследованы проблемы, возникающие 
при прогнозировании потоков доходов, возможности определения 
ключевых параметров моделей дисконтирования и капитализации 
и моделирования требуемой ставки доходности. Много внимания в работе 
уделено проблеме учёта общего и систематического рисков при оценке 
стоимости и информационном обеспечении моделей, основанных на распределённых 
потоках доходов, а также моделям оценки отдельных активов 
на основе распределённых потоков доходов и ликвидационной стоимости. 

 

Введение 
 

4 

Автором предложены модель оценки ликвидационной стоимости и модель 
оценки реорганизации предприятий, базирующиеся на исследовании распределённых 
потоков доходов. 
Исследованы возможности использования моделей распределённых 
потоков доходов для принятия экономических решений в условиях реорганизации 
и реструктуризации, использования внутренних факторов для 
повышения эффективности предприятий. Изложены основные подходы 
к управлению бизнесом на основе роста стоимости как критерия управления: 
подходы А. Дамодарана, Т. Коупленда, Т. Муррина и Дж. Коллера, К. Уолш, 
С. Мордашова к управлению стоимостью компании, а также подход И. Еге-
рёва на основе модели дисконтированных денежных потоков. Автором предложена 
модель оценки совершенствования технологии комплексной переработки 
нефелинового сырья для металлургической промышленности 
с попутным производством химических продуктов и стройматериалов, 
проведена оценка параметров модели, исследовано влияние технологических 
и экономических факторов на изменение стоимости объекта оценки. 
Рассмотрен широкий круг вопросов, предопределяющих использование 
распределённых потоков доходов для целей финансового моделирования 
и оценки стоимости бизнеса в прикладных исследованиях и управления на 
основе оценки стоимости. 

1.1. Современные подходы к оценке эффективности экономики и управления организацией 
 

5 

 
Г л а в а  1 

 
РОСТ  СТОИМОСТИ   
КАК  КРИТЕРИЙ  ЭФФЕКТИВНОСТИ  
В  ЭКОНОМИКЕ   
И  УПРАВЛЕНИИ  ОРГАНИЗАЦИЯМИ 
 
 
1.1. Современные подходы к оценке эффективности  
экономики и управления организацией 
 
В качестве критериев управления используют целый ряд показателей: 
расширение рынков сбыта, снижение издержек, рост фондоотдачи, 
рентабельности, оборачиваемости, сохранение корпоративного контроля. 
А также финансовые показатели эффективности: максимум общей прибыли, 
рост прибыли на акцию, показатели эффективности инвестиционных проектов: 
окупаемость инвестиций, внутренняя норма доходности, чистая приведённая 
стоимость и другие критерии.  
Среди критериев управления развитием предприятий различают статические 
или краткосрочные, на которые опирается традиционная система 
управления бизнесом, и долгосрочные, или динамические, критерии. Статические 
критерии отражают текущую эффективность производства. Традиционные 
краткосрочные критерии управления – это рост прибыли, рентабельности, 
оборачиваемость, фондоотдача, рост прибыли на акцию и др. 
Долгосрочные критерии эффективности управления, основанные на сравнении 
распределённых по времени потоках доходов, – критерии оценки  
инвестиционных проектов, такие как срок окупаемости, внутренняя норма 
доходности, чистая приведённая стоимость, рост стоимости бизнеса. 
Некоторые критерии противоречат друг другу, другие создают конфликт 
интересов собственников и менеджеров, менеджеров и общества. 
Принято считать, что использование критерия роста стоимости бизнеса  
позволяет согласовать интересы участников экономического процесса: 
собственников, менеджеров и общества. 
Показатели эффективности инвестиционных проектов и оценки бизнеса 
учитывают динамические аспекты развития бизнеса и его перспективы. 
Однако имеют отличия: а) горизонт оценки инвестиционных проектов         
охватывает период, в течение которого окупаются инвестиции, а период 
оценки стоимости бизнеса бесконечен, он учитывает эффективность и за 

 

Г л а в а  1.  Рост стоимости как критерий эффективности в экономике и управлении организациями 
 

6 

пределами периода окупаемости; б) разный подход к трактовке инвестиций 
на развитие бизнеса: в оценке инвестиционных проектов инвестиции – 
это затраты, в оценке бизнеса – источник роста стоимости активов и увеличения 
потока дохода; в) инвестиции в экологические проекты и охрану 
окружающей среды в оценке инвестиционных проектов – дополнительные 
затраты, в оценке бизнеса – способ снижения экологических платежей 
и штрафов, так как затраты на снижение выбросов на ранней стадии позволят 
в дальнейшем снизить загрязнение окружающей среды и экологические 
платежи, а следовательно, увеличить в будущем поток дохода, то есть рост 
стоимости.  
Однако использование на предприятиях долгосрочных критериев 
управления, основанных на оценке стоимости, встречает определённые 
препятствия. Одна из проблем использования критерия роста стоимости 
в определённой степени связана с ограниченными возможностями оценки 
результатов деятельности предприятий на основе данных бухгалтерской 
отчётности.  
Отметим некоторые особенности ведения бухгалтерского учёта на 
предприятиях: принципы ведения бухгалтерского учёта разрабатывались 
достаточно давно; бухгалтерский учёт изначально был ориентирован на 
учёт материальных активов, таких как основные активы с учётом амортизации (
земля, здания, сооружения, машины и оборудование, передаточные 
устройства); оборотные активы (сырьё, материалы, запасы, дебиторская 
задолженность); бухгалтерский учёт изначально слабо ориентирован на 
учёт таких активов, как акции, нематериальные активы, в том числе деловая 
репутация, условия ведения бизнеса, стоимость бренда, обученный персонал, 
квалификация менеджеров; инструменты бухгалтерского учёта не отражают 
развитие технологий, рост производительности оборудования, степень морального 
устаревания фондов. Даже в бухгалтерском учёте не отражаются 
изменение спроса на рынке, изменение во вкусах и предпочтениях потребителей, 
экономическое устаревание оборудования. Инструменты бухгалтерского 
учёта не позволяют отразить влияние темпов роста бизнеса; бухгалтерские 
счета отражают информацию за прошедший отчётный период, 
но не нацелены на учёт изменения суммы счетов в преддверии наступления 
будущих событий; показатели бухгалтерского учёта никак не сопоставляют 
стоимость денег во времени, не предусматривают операции дисконтирования 
или накопления средств или денежных потоков; средства 
и инструменты бухгалтерского учёта не работают в условиях инфляции 
и требуют переоценки активов; бухгалтерские счета не учитывают рискованность 
ведения бизнеса. 
Значительное влияние на эффективность производства оказывают не 
получившие отражения в бухгалтерском учёте риски. Операционные риски, 

1.1. Современные подходы к оценке эффективности экономики и управления организацией 
 

7 

такие как неэффективный менеджмент, неправильная организация производства 
и неадекватная структура управления; финансовые риски, связанные со 
снижением платёжеспособности, снижением рентабельности, падением 
ликвидности, замедлением оборачиваемости активов; рыночные риски, 
в том числе изменение спроса, изменение платёжеспособности потребителей, 
изменение цен.  
Инструменты бухгалтерского учёта в лучшем случае фиксируют последствия 
наступления нежелательных событий, но ни как не оценку или 
вероятность наступления рискованных событий в будущем. Стоимость 
предприятий, оценённая по балансу (балансовая стоимость), не отражает 
его реальную стоимость. В качестве альтернативной концепции управления 
в российскую практику стала внедряться концепция управления на основе 
управления стоимостью компании (Value based manegment – VBM).  
История VBM начинается с середины 1980-х годов в США, затем 
идея была подхвачена в 1990-е годы в Европе и Азии. В России идея нашла 
практическое воплощение недавно, когда теорию приняли на вооружение 
некоторые крупные российские компании. Концепция VBM определяет 
целью управления увеличение рыночной стоимости предприятия. Основная 
идея концепции VBM заключается в оценивании всех управленческих 
решений с позиции влияния их на рыночную стоимость бизнеса. Таким 
образом рыночная стоимость бизнеса становится непосредственным объектом 
планирования, анализа и управления. 
Назовём причины интереса к концепции управления рыночной стоимостью 
компании: 1) ускорились процессы появления и внедрения инноваций 
в производство, и как, следствие, усилилась динамичность развития 
бизнеса; 2) возросла степень конкурентной борьбы транснациональных 
корпораций и партнёров ведения бизнеса: поставщиков, потребителей,  
менеджеров компаний, государства; 3) возникла проблема сбалансированности 
интересов собственников и менеджеров компаний, а также большая 
зависимость результатов компании от деятельности менеджеров. 
Концепции управления рыночной стоимостью компании позволяет 
учитывать все изменения как в деятельности компании, так и внешней 
среды, как действия менеджеров, так и внешнего окружения. 
Проблема получения оценки стоимости предприятия, различных       
активов обусловлена закономерностями функционирования рыночной 
экономики. Потребность в определении достоверной стоимости активов 
возникает при осуществлении разнообразных форм экономической деятельности. 
Например, при купле-продаже активов, приватизации и национализации 
предприятий, кредитовании и управлении предприятиями,      
составлении бухгалтерской и финансовой отчётности, антикризисном 
управлении и осуществлении инвестиционных проектов, страховании 

Г л а в а  1.  Рост стоимости как критерий эффективности в экономике и управлении организациями 
 

8 

и возмещении ущерба, налогообложении и выделении субсидий. Развитие 
методологии и методики, нацеленной на определение стоимости организаций 
и отдельных активов, в настоящее время проводится как в России, так 
и на международном уровне. 
Развитие методологии оценочной деятельности в современный период 
нацелено на достижение следующих целей: унификацию понятийного 
аппарата, применяемого в сфере оценочной деятельности; увеличение 
влияния институтов оценки; совершенствование системы информационного 
обеспечения оценочной деятельности; достижение сопоставимости результатов 
оценки; адаптацию стандартов оценки под современные задачи 
бухгалтерского учёта и финансового управления предприятиями. 
Основными законодательными документами, регулирующими сферу 
оценочной деятельности, в Российской Федерации являются: 
● Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской 
Федерации» 135-ФЗ; 
● Федеральные стандарты оценки, в том числе: «Общие понятия 
оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО № 1)», «Цели 
оценки и виды стоимости (ФСО № 2)», «Требования к отчёту об оценке 
(ФСО № 3)», «Определение кадастровой стоимости (ФСО № 4)» и ряд других 
стандартов; 
● законодательные документы, регламентирующие бухгалтерскую 
и финансовую отчётность предприятий, кодексы и другие документы; 
● некоторые международные документы, введённые в действие для 
применения на территории Российской Федерации, например Международный 
стандарт финансовой отчётности (IFSR) 13 «Оценка справедливой 
стоимости» и некоторые другие. 
Перечисленные документы регламентируют наиболее общие понятия 
оценочной деятельности: виды стоимости, подходы к оценке стоимости 
и процедуру проведения оценки, оформление документов между заказчиками 
и организациями, проводящими оценку, в том числе договоров и отчётов 
об оценке. 
Наиболее известные международные организации, которые занимаются 
вопросами стандартизации оценочной деятельности: Международный 
комитет по стандартам оценки – МКСО (International Valuation Standards 
Committee – IVSC), Международный комитет по стандартам финансовой 
отчётности – МКСФО (International Accounting Standards Board – IASB). 
В США вопросы стандартизации по стандартизации финансового учёта 
и оценочной деятельности курирует Совет по стандартам финансового 
учёта (Financial Accounting Standards Board – FASB). 
Среди основных международных документов по стандартизации 
оценки выделим Международные стандарты финансовой отчётности 

1.1. Современные подходы к оценке эффективности экономики и управления организацией 
 

9 

(IFRS) – к ним относят стандарты изданные, начиная с 2001 года, Международные 
бухгалтерские стандарты (International Accounting Standards – 
IAS) – это международные стандарты, изданные до 2001 года, Американские 
общепринятые принципы бухгалтерского учёта (United States General 
Accepted Accounting Principles – US GAAP), которые применяют в США, 
Канаде и Японии. 
Перечислим цели оценки недвижимости и бизнеса. 
1. Купля или продажа пакета акций, доли или вклада в частных сделках. 
2. Купля или продажа предприятия целиком в результате сделки, 
продажи на аукционе или конкурсе. 
3. Купля-продажа объектов недвижимости. 
4. Приватизация. 
5. Национализация, выкуп или иное предусмотренное законодательством 
изъятие имущества у собственников для государственных или муниципальных 
нужд. 
6. Внесение вклада в уставный (складочный) капитал. 
7. Аренда объектов недвижимости.  
8. Реорганизация. В соответствии со статьей 57 Гражданского кодекса 
РФ, рассматривают такие процедуры, как слияние, присоединение, разделение, 
выделение, преобразование.  
9. Реструктуризация (изменение структуры) инвестированного капитала 
предприятий, которая может проходить, например, за счет продления 
срока для выплаты основной суммы займа, снижения фиксированных процентных 
выплат, уменьшения задолженности или перевода фиксированных 
платежей в забалансовые обязательства через обмен долга на новые 
акции. В задачи эксперта по оценке предприятия-банкрота в большинстве 
случаев входит разработка структуры долевого участия в капитале. 
10. Реализация инвестиционных проектов. 
11. Кредитование под залог и ипотечное кредитование физических 
или юридических лиц; проведение оценки в случае возникновения споров 
о стоимости предметов залога и ипотеки. 
12. Ведение гражданских дел: браки и разводы, раздел имущества, 
наследование и дарение. 
13. Налогообложение. Проведение оценки с целью контроля над правильностью 
уплаты налогов при возникновении споров об исчислении налоговой 
базы. 
14. Использование при составлении бухгалтерской отчётности (особенно 
при переходе на Международные стандарты финансовой отчётности 
(IFRS)) Международного комитета по финансовой отчётности (International 
Accounting Standards Board (IASB)). 
15. Разрешение имущественных споров. 

Г л а в а  1.  Рост стоимости как критерий эффективности в экономике и управлении организациями 
 

10 

16. Возмещение ущерба. 
17. Страхование имущества. 
18. Ликвидация предприятий или отдельных активов. 
19. Определение доли работника при выходе из общества или товарищества. 

20. Использование в качестве критериев для принятия экономических 
решений и в управлении предприятиями и корпорациями. 
21. Управление портфелем активов. 
22. Управление корпоративными финансами. 
23. Защита прав миноритарных акционеров. 
Методы оценки бизнеса могут быть использованы для оценки эффективности 
реорганизации бизнеса, эффективности реструктуризации 
инвестированного в бизнес капитала, проектов по использованию внутренних 
факторов для развития и повешения эффективности производства, 
как критерий принятия стратегических решений. Использование методов 
оценки бизнеса позволяет принимать решения, опираясь не на текущие 
эффекты от изменения прибыльности или рентабельности производства, 
но и на оценку долгосрочных тенденций в развитии предприятий и прирост 
стоимости бизнеса, которые формируются при реализации оцениваемых 
мероприятий. 
 
 
1.2. Понятия и виды стоимости организации 
 
Федеральные стандарты оценки № 1 к объектам оценки причисляют 
«объекты гражданских прав, в отношении которых гражданством РФ установлена 
возможность их участия в гражданском обороте». 
В области оценки бизнеса к объектам оценки относят: 
● акции публичных акционерных обществ, которые не котируются на 
бирже; 
● акции акционерных обществ, не зарегистрированных на бирже; 
● доли, паи, вклады в уставный капитал товариществ, кооперативов; 
● бизнес индивидуальных предпринимателей. 
То есть предприятия всех организационно-правовых форм, не являющиеся  
акционерными обществами или акционерные общества, акции которых           
не получили оценки на открытом рынке. Принято считать, что не требует 
оценки рыночная стоимость акций публичных акционерных обществ,           
акции которых котируются на бирже, поскольку их рыночная стоимость 
определяется котировками. Не возникает проблем с оценкой рыночной 
стоимости ценных бумаг с фиксированными доходами, достаточно определить 
их курсовую стоимость. Вместе с тем необходима оценка стоимо-