Риск-менеджмент инвестиционного проекта


Риск-менеджмент
инвестиционного проекта \

                Риск-менеджмент инвестиционного проекта





Под редакцией
доктора экономических наук, профессора М.В. Грачевой, доктора физико-математических наук, профессора |Л.К Секерина

Рекомендовано Учебно-методическим центром «Профессиональный учебник» в качестве учебника для студентов высших учебных заведений, обучающихся по экономическим специальностям











ю н и т и UNITY

Москва • 2017

УДК [005.334:336](075.8)
ББК 65.263-21я73-1
    Р54
Рецензенты:
доктор экономических наук Е.С. Турмачев
              (директор Центра исследований инвестиционного рынка при Министерстве экономического развития и торговли РФ);
доктор экономических наук, профессор В.Г. Шуметов
(зав. кафедрой математики и математических методов в управлении Орловской региональной академии государственной службы)

Главный редактор издательства Н.Д. Эриашвили, кандидат юридических наук, доктор экономических наук, профессор, лауреат премии Правительства РФ в области науки и техники

         Риск-менеджмент инвестиционного проекта: учебник для сту-Р54 дентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / под ред. М.В. Грачевой, |А.Б. Секерина. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2017. — 544 с.
       I. Грачева, Марина Владимировна, ред.
          ISBN 978-5-238-01506-4
          Агентство CIP РГБ

          Излагаются основы риск-менеджмента инвестиционных проектов, общие вопросы теории управления риском. Представлены основные этапы управления риском инвестиционного проекта, известные подходы к классификации проектных рисков; качественно охарактеризованы и классифицированы инструменты управления проектными рисками. Изложены основные экономикоматематические модели управления риском инвестиционных проектов, включая методы анализа чувствительности, сценарный подход, имитационное моделирование.
          Рассмотрены новые подходы в проектном риск-менеджменте, аудит инвестиционных проектов, реальные опционы, методы нечеткой математики, модели на основе методов анализа иерархических систем и на основе концепции риска как ресурса.
          Для студентов и аспирантов, обучающихся по экономическим специальностям, а также для специалистов-практиков в этой области.

ББК 65.263-21я73-1

ISBN 978-5-238-01506-4 © издательство юнити-дана, 2009
                            Принадлежит исключительное право на использование и распространение издания.
                            © Оформление «ЮНИТИ-ДАНА», 2009

                              Доброе намерение уже само по себе чего-нибудь да стоит.

Английская поговорка

Введение


   Состояние, которое переживает в настоящее время российское общество, наверное, можно охарактеризовать как время надежд. Главная надежда состоит в том, что основные потрясения переходного периода нами уже пережиты и текущий период развития российской экономики можно считать завершающей фазой рыночных преобразований, характеризующейся достаточно стабильным движением.
   Ведущая роль инвестиционных процессов в экономическом развитии — факт общеизвестный. Поэтому с самого начала рыночных преобразований инвестиционные вложения в российскую экономику были одной из наиболее обсуждаемых экономических проблем на заседаниях федеральных и региональных органов власти и управления, на экономических форумах разного уровня, в научной литературе и в средствах массовой информации.
   Тем не менее, несмотря на повышенное внимание к данной проблеме, реальное развитие инвестиционных процессов происходило весьма непоследовательно. Докризисный период реформ характеризовался устойчивой тенденцией спада инвестиционной активности в реальном секторе, и только начиная с 1999 г. эта тенденция сменилась на противоположную. Этому способствовали в первую очередь события кризиса 1998 г., политические преобразования в России, а также благоприятные для России изменения на рынке углеводородного сырья. Рост спроса на отечественную продукцию в связи с девальвацией рубля и ликвидация рынка ГКО стали главными стимулами активизации инвестиционных процессов в реальном секторе. В этот период в связи с отсутствием у предприятий инвестиционных ресурсов в качестве первоочередной рассматривалась задача привлечения иностранных инвестиций. В этот же период многими экономистами высказывались мнения о том, что политика простой либерализации в области привлечения прямых иностранных инвестиций не только неэффективна, но и вредна с позиций стратегических целей экономики и общества в целом. Простой анализ опыта развивающихся стран показывал, что прямые иностранные инвестиции никогда не направлялись в технологические отрасли, а использовались для откачки прибыли из наиболее привлекательных отраслей. Как и следовало ожидать, Россия в этом смысле не стала исключением. Уровень иностранных

Введение

инвестиций в 1992—1997 гг. в России в целом не превышал 10% объема внутренних инвестиций (который к тому же резко падал), а в период 2001—2006 гг. эта доля не превышала 5—7%. При этом наиболее привлекательны для иностранных инвесторов были отрасли, осуществляющие добычу полезных ископаемых, в первую очередь углеводородного сырья.
   Из сказанного следуют выводы, что, во-первых, ближайший период развития экономики России будет сопровождаться ростом инвестиционной активности в реальном секторе экономики, в особенности в технологичных отраслях, во-вторых, главным источником инвестиционных средств будут собственные средства российских предприятий, а также средства, привлеченные ими в виде кредитов.
   Все это говорит о том, что ближайший период будет связан с ростом спроса на квалифицированных специалистов в области инвестиционного проектирования. Одна из важнейших составляющих инвестиционного проектирования — учет факторов риска и неопределенности в процессе подготовки инвестиционных предложений, в ходе анализа эффективности инвестиционных проектов, а также в процессе реализации проектов. Все это составляет содержание риск-менеджмента инвестиционного проекта.
   В настоящее время имеется достаточно широкий спектр учебных и методических изданий по инвестиционному проектированию, среди которых следует выделить «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов», вторая редакция которых выпущена издательством «Экономика» в 2000 г. Ценность «Методических рекомендаций» для проектной деятельности заключена не только в их системности и методологичности, но также и в том, что они соединили в себе международный опыт разработки инвестиционных проектов и отечественную практику и содержат систему показателей, критериев и методов оценки эффективности инвестиционных проектов, привлекаемую в процессе их разработки и реализации, применяемую на разных уровнях управления. При этом, поскольку нельзя объять необъятное, в указанных рекомендациях отражены только основные принципы и главные методы риск-менеджмента инвестиционных проектов.
   По тематике, связанной с управлением инвестиционными рисками, в последнее время выпущен ряд учебных и методических изданий, среди которых книги В.А. Москвина, А.С. Шапкина, Э. Островской, а также авторов настоящего учебника. С учетом имеющейся учебной литературы в ходе написания данного учебника авторы ставили перед собой такие главные цели: наиболее полно

отразить спектр современной методологии инвестиционного риск-менеджмента, не ограничиваясь отдельными узкоспециальными аспектами данной проблемы; включить в содержание учебника ряд новых методов и подходов в инвестиционном риск-менеджменте, разработанных и используемых в последнее время (имитационное моделирование, методы нечеткой математики в риск-анализе, концепция риска как ресурса); обеспечить в ходе изложения возможно более гармоничное сочетание методов качественного риск-анализа с методами экономико-математического моделирования.
   Учебник содержит четыре раздела.
   В первом разделе излагаются основы риск-менеджмента инвестиционных проектов, а первая глава посвящена общим вопросам теории управления риском; особое внимание авторами уделено характеристике основных понятий и терминологии риск-менеджмента.
   Второй раздел, «Методология риск-менеджмента инвестиционного проекта», — центральный. В этом разделе представлены основные этапы управления риском инвестиционного проекта, приведены известные подходы к классификации проектных рисков; качественно охарактеризованы и классифицированы инструменты управления проектными рисками, а также изложены основные экономико-математические модели управления риском инвестиционных проектов, включая методы анализа чувствительности, сценарный подход, имитационное моделирование. Отдельная глава посвящена компьютерному инструментарию проектного риск-менеджмента. Здесь приводятся не только характеристики наиболее широко используемых программных продуктов (Project Expert, Microsoft Project и др.), но и классификация принципов, лежащих в основе разработки программного обеспечения проектного риск-менеджмента.
   Третий и четвертый разделы учебника посвящены новым подходам в проектном риск-менеджменте, среди которых аудит инвестиционных проектов, реальные опционы, методы нечеткой математики, модели на основе методов анализа иерархических систем и на основе концепции риска как ресурса.
   Учебник содержит примеры практического применения рассмотренных методов, а также упражнения, выполнение которых обеспечит глубокое усвоение материала книги.
   Авторы надеются, что учебник будет полезен студентам и аспирантам высших учебных заведений в ходе изучения дисциплин, связанных с анализом эффективности инвестиционных процессов, управлением риском экономических систем, бизнес-планиро-

Введение

ванием. Многие методы и модели, изложенные в учебнике, могут быть непосредственно использованы в практическом инвестиционном менеджменте в ходе подготовки бизнес-планов инвестиционных проектов, в связи с чем учебник может быть рекомендован в качестве практического пособия для специалистов-практиков, осуществляющих подготовку и обоснование инвестиционных предложений.



    Авторы учебника
    М.В. Грачева, проф. — общая редакция, введение, п. 1.1, 1.2, гл. 2, 3, 4, п. 5.1, 6.1, 6.2, 6.3, 7.1.
    |А.Б. Секерш\, проф. — общая редакция, п. 1.1, 1.2, 1.3, 1.4, гл. 12, 14.
    А.М. Афанасьев — п. 7.2.
    С.Я. Бабаскин — п. 5.2, 5.3, гл. 11, 17.
    А.Г. Быкова, канд. экон. наук — п. 6.4, 7.3, 7.4, 7.5, приложение 1.
    И.М. Волков, канд. экон. наук — гл. 9, 10.
    К.В. Копытин, канд. экон. наук — гл. 13, приложение 2.
    С.А. Никитин — гл. 13.
    В.А. Первушин, канд. техн. наук — гл. 16.
    Н.М. Светлов, проф. — гл. 8.
    П.В. Хохлов, канд. физ.-мат. наук — п. 5.2, 5.3.
    Б.Н. Яценко, канд. физ.-мат. наук — гл. 15.

                     Я интересуюсь будущим потому, что собираюсь провести там всю свою остальную жизнь.

Чарлз Кеттеринг





__________Раздел I________

    ОСНОВЫ РИСК-МЕНЕДЖМЕНТА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

   Глава 1. Введение в риск-менеджмент

   Глава 2. Инвестиционный проект как объект риск-менеджмента

Сегодня нет напрасных опасений...


Владимир Вишневский


Глава 1


ВВЕДЕНИЕ В РИСК-МЕНЕДЖМЕНТ

   1.1. Понятия «риск» и «неопределенность»
   1.2. Управление риском: сущность и содержание
   1.3. Концепции минимизации риска и приемлемого риска
   1.4. Принятие решения в условиях риска

1.1. Понятия «риск» и «неопределенность»
   Любая целенаправленная деятельность человека, по сути, направлена в будущее, т.е. всегда существует временной разрыв между начальными усилиями, сопровождающимися затратами ресурсов и конечным результатом. Отсюда следует, что конечный результат заведомо не детерминирован, т.е. достоверно не предсказуем вследствие воздействия ряда факторов. Это простое обстоятельство послужило истоком формирования таких категорий, как риск и неопределенность.
   Возникновение неопределенности может быть связано с экономическими, политическими, природными, временными и другими источниками. Она может продуцироваться внешней или внутренней средой, конфликтностью ситуаций, несовпадением интересов и т.п. Можно выделить основные причины неопределенности:
   •  недостаточность и некачественность информации;
   •      наличие элемента недетерминированности экономических процессов;
   •  наличие противодействия (сознательного или неосознанного).
   На рис. 1.1 представлены возможные результаты проявления неопределенности.
   Понятие «неопределенность» тесно связано с понятием «риск». Судя по литературе [7, 16, 21, 23, впервые этот факт был замечен А.Х.Уиллетом, а затем Ф.Найтом, выделившим понятия «измеримая (риск)» и «неизмеримая неопределенность». В [21] приведено определение, данное Й. Пфеффером, в котором говорится, что риск — это состояние мира или комбинация нескольких видов азарта, измеряемого вероятностью, а неопределенность измеряется уровнем веры и представляет собой состояние воображения.

1. Введение в риск-менеджмент

9

   Наиболее четкие определения риска и неопределенности приведены в [22, с. 17], где сказано, что неопределенность — это неполное или неточное представление о значениях различных параметров в будущем, порождаемых различными причинами и прежде всего неполнотой или неточностью информации об условиях реализации решения, в том числе связанных с ними затратах и результатах. Неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации решения неблагоприятных ситуаций и последствий, характеризуется понятием «риск».

Прибыль Доход
Другая выгода

Безубыточность
Бесприбыльность

Рис. 1.1. Результаты проявления неопределенности

   Исторически категория «риск» сформировалась на основе осознания человеком возможных неблагоприятных исходов и опасностей в ходе событий, связанных с той или иной деятельностью.
   С появлением товарно-денежных отношений риск становится в том числе и экономической категорией. Как экономическая категория риск учитывает возможность отклонения результатов хозяйственной деятельности от поставленных целей.
   В настоящее время в научной литературе представлен довольно обширный состав определений понятия «риск», связанного с ведением хозяйственной (экономической или предпринимательской) деятельности. В толковых словарях риск обычно трактуется как опасность, возможность убытка или ущерба. Среди наиболее широко известных отечественному читателю публикаций, специально посвященных рискам в хозяйственной деятельности, можно выделить [2, 3, 5, 6, 8, 9, 11, 14, 15].
   В [2] под риском понимается возможная опасность потерь, вытекающая из тех или иных явлений природы и видов деятельности