Трейдинг на товарно-сырьевых рынках

ФИНАНСОВЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ



П.Б. Катюха




ТРЕЙДИНГ НА ТОВАРНО-СЫРЬЕВЫХ
РЫНКАХ

Учебник для вузов

Реком ендовано Учебно-методическим советом по высшему образованию в качестве учебника для студентов, обучающихся по направлениям подготовки «Экономика», «Торговое дело», «Менеджмент»


Москва Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°» 2024

УДК 338.4:339(075.8)
ББК 65.305+65.42я73 К29

Рецензенты:
Петров Иван Васильевич - заместитель декана по общим вопросам Факультета экономики и бизнеса, доктор экономических наук, профессор, профессор Департамента отраслевых рынков Факультета экономики и бизнеса Финансового университета;
Шаркова Антонина Васильевна - руководитель Департамента отраслевых рынков Факультета экономики и бизнеса, доктор экономических наук, профессор, профессор Департамента отраслевых рынков Факультета экономики и бизнеса Финансового университета.



            Катюха, П.Б.


К29      Трейдинг на товарно-сырьевых рынках : учебник для вузов /
     П.Б. Катюха ; Финансовый университет. - Москва : Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°», 2024. - 415 с.
         ISBN 978-5-394-05846-2.
         Учебник представляет собой исчерпывающее исследование стратегий и техник трейдинга, специфичных для товарно-сырьевых рынков. Сфера трейдинга, представленная широким спектром сырьевых товаров, таких как нефть, газ, золото, пшеница и многие другие на товарно-сырьевых рынках, является одной из наиболее важных и динамичных направлений в мировой экономике, и этот учебник предоставляет читателям все необходимые навыки и знания для успешной работы на этих рынках.
         Учебник дает подробное описание структуры товарного рынка нефти, включая срочный и спотовый сегменты рынка, производные финансовые инструменты, такие как фьючерсы, форварды, свопы и опционы, а также торговые механизмы, включая спекуляцию, хеджирование, арбитраж, блендинг и хранение. Каждая глава углубляет понимание читателей о конкретных аспектах трейдинга на различных сырьевых рынках, включая факторы, влияющие на цену сырья, торговые стратегии и управление рисками.
         Для широкой аудитории, от студентов вузов, изучающих финансы и трейдинг, до профессионалов, желающих углубить свои знания и навыки в области товарно-сырьевых рынков. Внимание к практическим аспектам и актуальным трендам делает этот учебник неотъемлемым ресурсом для всех, кто стремится успешно участвовать в трейдинге на товарно-сырьевых рынках.



ISBN 978-5-394-05846-2

© Катюха П.Б., 2024

                ОГЛАВЛЕНИЕ





ВВЕДЕНИЕ...............................................6
Глава 1. Мировой нефтегазовый комплекс, его основные составляющие, участники, трейдинговые потоки..........10
  1.1. Эволюция мирового товарного рынка нефти........10
  1.2. Факторы, влияющие на формирование
     и функционирование мирового товарного рынка нефти в современных экономических условиях.............25
  1.3. Структура современного мирового товарного рынка нефти ...47
  1.4. Спотовая и срочная торговля на мировом товарном рынке нефти.................................54
  1.5. Основные участники мирового товарного рынка нефти.73
  Вопросы для самоконтроля...............................83
Глава 2. Характеристика нефти и нефтепродуктов, маркерные и мировые сорта нефти, основы нефтепереработки........84
  2.1. Мировые и российские сорта нефти и нефтепродуктов.84
  2.2. Определение себестоимости нефти...............101
  Вопросы для самоконтроля...........................107
Глава 3. Основы ценообразования на рынке нефти и нефтепродуктов, факторы, влияющие на ценообразование, механизмы ценообразования........109
  3.1. Ценовые эталоны (бенчмарки) международного товарного рынка нефти...............................109
  3.2. Основные методы ценообразования на нефть......123
  3.3. Международные ценовые агентства и независимые инспекционные компании..............................158
  3.4. Ценообразование на российскую нефть...........171
  Вопросы для самоконтроля...........................187

3

Глава 4. Логистика и транспорт.......................189
  4.1. Морские, трубопроводные и железнодорожные поставки нефти и нефтепродуктов, классификация танкеров......189
  4.2. География нефтетрейдинговых потоков, мировые проливы, центры мировой торговли нефтью и нефтепродуктами....206
  Вопросы для самоконтроля...........................234
Глава 5. Договора купли-продажи нефти и нефтепродуктов по ИНКОТЕРМС 2020...................235
  5.1. Применение базовых условий поставки по ИНКОТЕРМС при проведении нефтетрейдинговых операций.......235
  Вопросы для самоконтроля...........................243
Глава 6. Производные финансовые инструменты, основные виды деривативов: фьючерсы, форварды, свопы, опционы ...245
  6.1. Использование форвардных контрактов на мировом товарном рынке нефти...............................245
  6.2. Использование фьючерсных контрактов в биржевой торговле нефтью и нефтепродуктами.......255
  6.3. Применение опционов в торговле нефтью на товарном рынке нефти............................273
  6.4. Товарные свопы................................285
  Вопросы для самоконтроля...........................296
Глава 7. Биржевая торговля, основные биржевые инструменты и структура и основные принципы формирования фьючерсных цен..........................297
  7.1. Эволюция биржевой торговли....................297
  7.2. Нефтяные товарные биржи и биржевая торговля на мировом товарном рынке нефти....................307
  7.3. Ведущие мировые товарные биржи и их место в структуре мирового товарного рынка нефти.........316
  Вопросы для самоконтроля...........................329

4

Глава 8. Трейдинг и трейдинговые стратегии............330
  8.1. Базовая модель и особенности функционирования нефтетрейдинга на мировом товарном рынке нефти.......330
  8.2. Эволюция мирового нефтетрейдинга в процессе трансформации мирового товарного рынка нефти........338
  8.3. Роль и место нефтетрейдинга в структуре мирового нефтяного товарного рынка нефти.....................349
  Вопросы для самоконтроля............................357
Глава 9. Риск-менеджмент и операции...................359
  9.1. Хеджирование на товарно-сырьевом рынке нефти...359
  9.2. Спекулятивные операции на товарно-сырьевом рынке нефти.........................................380
  9.3. Арбитражные операции в нефтяном бизнесе........384
  9.4. Модели контанго и бэквордация на мировом рынке нефти.........................................392
  9.5. Спрэды, крэк-спрэды............................399
  Вопросы для самоконтроля............................406
Литература............................................408
Об авторе.............................................413

5

                ВВЕДЕНИЕ





     Вашему вниманию предлагается учебник, который является первым в российской практике исследований по данной тематике научно-практическим пособием, отражающим кардинальные изменения, происходящие в торговле углеводородами на мировом рынке нефти с середины 80-х годов прошлого века по настоящее время, которые привели к трансформации мирового трейдинга углеводородов.
     Нефть - уникальный и крайне неоднородный по своей природе товар, поэтому масштабы и сложность мировой торговли сырой нефтью существенно отличаются от торговли другими товарами. Отличительные особенности нефти как коммерческого товара позволяют выделить нефтетрейдинг в особый вид нефтяного бизнеса. И об этом пойдет речь в этом учебнике.
     Произошедшие в процессе эволюции мирового товарного рынка нефти процессы «финансиализации» и «коммодитизации» рынка нефти существенно раскрыли потенциальные возможности торговли нефтью и нефтепродуктами по всему миру. Трансформация мирового товарного рынка нефти открыла доступ к использованию широкой линейки сырьевых деривативов, которые позволили значительно расширить горизонты и масштабы проводимых торговых, финансовых и транспортно-логистических операций на мировом рынке нефти, позволив значимо повысить маржинальность нефтяных сделок, оптимизировать расходы по всей цепочке создания продукта с добавленной стоимостью и снизить ценовые, рыночные и операционные риски участников рынка нефти.
     Смена вектора развития мирового товарного рынка нефти в направлении более эффективного и активного применения производных финансовых инструментов (ПФИ) с целью проведения спекулятивных операций и хеджирования рисков повлияла на изменение всей структуры нефтяного товарного рынка. Товарные (сырьевые) деривативы (commodity derivatives) (взаимосвязанные форварды,

6

фьючерсы, свопы и опционы, EFP, CFD) позволили участникам рынка существенно увеличить маржинальность проводимых торговых и финансовых (спекулятивных) операций на мировом товарном рынке нефти и значительно снизить ценовые, рыночные и операционные риски.
     Нефтетрейдинг превратился в самостоятельный и ключевой вид мирового нефтяного бизнеса, что является логичным проявлением постиндустриального характера развития мирового нефтяного рынка, отличающегося от предыдущего индустриального этапа, когда торговля играла важную, но посредническую роль. Либерализация мировой торговли нефтью как один из важнейших источников глобализации, через активное развитие спотовых и срочных сегментов товарного рынка нефти устранила большинство барьеров, сделала торговлю нефтью более свободной и привела к усилению движения финансового капитала.
     В процессе трансформации мирового товарного рынка изменился состав участников. В нефтяном бизнесе впервые в истории появился новый институт торговцев нефтью - мировые нефтетрейдинговые компании (нефтетрейдеры), которые внедрили в систему мировой торговли нефтью принципиально новые правила, инструменты и механизмы торговли. Отличительной особенностью нефтет-рейдеров является тот факт, что они принимают на себя большую часть рисков, от которых остальные участники мирового товарного рынка нефти стремятся избавиться.
     Нефтетрейдинговые компании стали реализовывать свои конкурентные преимущества за счет эффективного использования торговых, финансовых, транспортно-логистических, операционных и рисковых стратегий в условиях перманентной неопределенности и нарастающей неустойчивости рынка. Особенностью деятельности мировых нефтетрейдеров является принятие широкого спектра рисков, от которых традиционные нефтяные компании стремятся уйти, и диверсификация бизнеса за счет активного внедрения в нетрадиционные для нефтетрейдинга области: нефтедобычу, нефтепереработку, создание собственного танкерного флота и фрахтование судов.

7

     Эффективность в проведении нефтетрейдинговых операций достигается нефтетрейдерами прежде всего за счет использования широкого диапазона возможностей спотовых и срочных сегментов товарного рынка (товарно-сырьевого рынка) нефти, включая транспортно-логистические (диверсификация и оптимизация географических маршрутов поставок нефти, выбор оптимальных направлений поставок), фрахтовые (уменьшение стоимости фрахта за счет выбора нужного базиса поставки, номинации танкера, сокращение демерреджа и т.д.), спекулятивные операции, управление рисками (хеджирование с использованием ПФИ) и т.д.
     Следует констатировать тот факт, что попытки США и государств Евросоюза снизить доходы РФ путем введения санкций в виде так называемых ценовых потолков на российскую нефть, является откровенной попыткой изменить десятилетиями сложившуюся систему ценообразования на нефть на мировом товарном рынке нефти, что представляется крайне опасной идеей для всей мировой экономики и может привести к «ценовому хаосу» на мировом рынке нефти и очередному мировому кризису. В то же время мировые эксперты называют сложившуюся в 2022 году ситуацию на рынке «золотой эрой» для мировых нефтетрейдеров, которые в условиях нарастания неопределенности и, как результат, увеличения рисков получили огромные возможности для извлечения прибыли на неопределенности и ценовой турбулентности, сложившейся на мировом товарном рынке нефти.
     История развития мировых энергетических рынков наглядно демонстрирует, что избыток или нехватка энергетических ресурсов может служить как триггером для развития плодотворного сотрудничества, так и источником для возникновения конфликтов по всему миру. Неиссякаемое желание ведущих мировых энергетических держав к получению политического и экономического контроля над всем миром и в особенности над ценами на энергоресурсы не ослабевает. Фраза, авторство которой приписывают британскому адмиралу барону Джону Арбетноту Фишеру: «Кто владеет нефтью, тот правит миром!», по-прежнему актуальна и свидетельствует о преемственности современного западного мышления.

8

     С точки зрения автора, в процессе эволюции нефти как сырьевого товара нефть не просто стала рыночным объектом купли-продажи и финансовым инструментом в условиях обострения конкуренции, но и превратилась в предмет геополитики, что отчетливо выявилось в свете последних событий на мировом рынке нефти. Следует объективно признать, что Россия в 2000-х годах недооценила в полной мере последствия этой трансформации, а также опыт преодоления санкций, ранее введенных США и их западными сателлитами против Ливии, Ирака, Ирана, а также секторальные санкции, введенные против России с 2014 года. И как результат - проявление оголтелого ресурсного национализма со стороны так называемых недружественных партнеров России.
     В условиях беспрецедентных санкций и фактически предпринимаемых западными странами попыток энергетической блокады России на мировом рынке энергоресурсов, России как одной из ведущих энергетических держав очень важно проводить независимую энергетическую политику, направленную не на изоляцию от сложившейся в мире структуры товарного рынка энергоресурсов, а на интеграцию в качестве равноправного партнера, с проведением независимой нефтегазотрейдинговой политики с целью формирования независимого ценообразования на российские энергоресурсы. Энергетическая стратегия России до 2035 года в качестве одной из основных задач нефтяной отрасли ставит запуск организованной торговли российскими эталонными сортами нефти на российских и иностранных биржах.

9

                Глава 1. Мировой нефтегазовый комплекс, его основные составляющие, участники, трейдинговые потоки




            1.1. Эволюция мирового товарного рынка нефти


    В своей эволюции мировой товарно-сырьевой рынок нефти претерпел весьма существенные изменения, которые привели к глубоким преобразованиям во всей системе мировой торговли нефтью и структуре мирового ценообразования. Изменился состав участников мирового товарного рынка нефти, мировая транспортно-логистическая инфраструктура, география поставок и, самое главное, вся структура товарного рынка нефти с делением на физический и бумажный сегменты рынка.
    Начальной точкой отсчета формирования мирового товарного рынка нефти принято считать 1861 год - начало нефтяного бума в Пенсильвании. Первый нефтяной фонтан из скважины в штате Пенсильвания был получен компанией Pennsylvania Rock Oil Company в 1859 году. В 1860-х гг. нефть была обнаружена в штатах Кентукки, Огайо и Калифорния, а также на Среднем Западе. Если в 1859 году на месторождении Ойл-Крик добыли 270 т нефти, то уже в 1875 -1,6 млн т, а в 1900 году в 15 штатах было получено 8,6 млн т¹. Они держали контроль над 89 % разведанных запасов, 95 % добычи нефти капиталистического рынка и 57 % объемов нефтепереработки.
    Значительные сдвиги в структуре мирового товарно-сырьевого рынка в середине 1980-х гг. инициировали изменения в мировой системе ценообразования на нефть, в которой главенствующую роль стали играть не реальные торговцы сырой нефтью и другими энергоресурсами, а спекулятивные (финансовые) игроки, напрямую не связанные с топливно-энергетическим бизнесом, а именно различные хедж-фонды, инвестиционные фонды, страховые, благотворительные и пенсионные фонды.


¹ Гринспен, А. Капитализм в Америке. История = Capitalism in America: A History / Алан Гринспен, Адриан Вулдридж. - Москва : Альпина Паблишер, 2020. - 560 с.

10

                                                                           КОММОДИТИЗАЦИЯ        ФИНАНСИАЛИЗАЦИЯ

                                                                                  РЫНОК БУМАЖНОЙ ЭНЕРГИИ

РЫНОК ФИЗИЧЕСКОЙ ЭНЕРГИИ

+ Спотовые / форвардные сделки

+ Торговля фьючерсами / опционами

Стадии развития механизмов ценообразования:
1 - «издержки плюс»
2 - формулы привязки (основанные на ценах на альтернативные виды топлива]
3 - основанные на биржевых котировках (товарные рынки)

Стадии рыночного развития:
1 о Долгосрочные контракты + ценообразование кост-плюс -»нижняя инвестиционная цена (рынок физической анергии)
2 • Долго/средне/кратко-срочные контракты + ценообразование от стоимости замещения -> верхняя инвестиционная цена (рынок физической энергии)
з • Спотовые контракты + спотовое ценообразование [внебиржевой рынок) -«торговая цена (рынок физической энергии)
4 о Фьючерсные контракты + фьючерсное ценообразование (биржа) -> торговая цена

(рынок бумажной энергии)

                  Рисунок 1 - «Коммодитизация» и «финансиализация» товарного рынка нефти

Источник: https://www.dipacademy.ru/documents/5989/221206-Конопляник-журнал_Газпром-2022-1 l-c26-41.pdf.

     К настоящему моменту сформировался принципиально новый формат международного товарного (товарно-сырьевого) рынка, который прошел несколько этапов формирования от неконкурентного к конкурентному рынку, от рынка физического к рынку бумажному с двумя фазами развития - «коммодитизация» и «финансиализация» (Рисунок 1). Участники товарно-сырьевого рынка нефти используют свои конкурентные преимущества за счет достижения синергетического эффекта от комбинированного использования транспортно-логистических, сбытовых, операционных и рисковых возможностей рынка в стратегическом управлении нефтяным бизнесом в условиях нарастающей неопределенности и сильной турбулентности цен на нефть.
     Эволюцию мирового товарного рынка нефти можно рассмотреть в разрезе эволюции системы ценообразования на нефть, которая претерпевала постоянные изменения в контексте расширения всей линейки инструментов и механизмов ценообразования (спотовых, форвардных и фьючерсных), которые применялись на товарном рынке нефти.


            Этапы эволюции мирового товарного рынка нефти


     Исходя из анализа мирового рынка нефти, эволюцию мирового товарного рынка нефти можно классифицировать на четыре основных этапа (Таблица 1):
     1-й этап - до 1947 года;
     2-й этап - с 1947 по 1971 г.;
     3-й этап - с 1971 по 1986 г.;
     4-й этап - с 1986 года по настоящее время.


            1-й этап эволюции товарного рынка нефти - до 1947 года


     Первый этап эволюции мирового товарного рынка нефти характеризуется доминированием семи компаний Международного нефтяного картеля (МНК), который состоял из так называемых Семи сестер (Seven sistres), куда входили крупнейшие мировые нефтяные компании (Texaco, Gulf, ExxonMobil, Standard Oil California, BP, Royal Dutch Shell). Эта группа американских и британских вертикально интегрированных нефтяных компаний обладала колос

12

сальным превосходством над всеми остальными участниками рынка вместе взятыми и за счет этого могла диктовать рынку свои условия по всем важнейшим параметрам нефтяного бизнеса, включая цену на нефть и продукты ее переработки.
     Этот период характеризуется как неконкурентный рынок физической нефти и продолжается до 1947 года. Цены, устанавливаемые Международным нефтяным картелем, были трансфертные и носили односторонний и неконкурентный характер. Преобладает трансфертное ценообразование на добываемую компаниями МНК сырую нефть.
     Цены устанавливаются вертикально интегрированными нефтяными компаниями (ВИНК) МНК в рамках долгосрочных традиционных концессий. Используется картельный принцип ценообразования и «однобазовая» система цен в международной торговле нефтью по принципу ценообразование «кост-плюс»². В этот период «нейтральная точка» отсчета цены смещается из района Мальты в Нью-Йорк и начинается переход к «двухбазовой» системе цен.


Таблица 1 - Эволюция механизма ценообразования на мировом рынке нефти

                 До 1947 г.   1947-1971 гг. 1971-1986 гг.   1986 г. -   
                                                           наст. время  
Принцип          Картельный   Картельный    Картельный    Конкурентный  
ценообразования                                                         
Кто устанавли-   МНК          МНК           ОПЕК          Биржа         
вает цену                                                               
Число участников 7            7             13            Множество     
процесса цено-                                                          
образования                                                             
Характер преиму- Горизонталь- Горизонталь-  Вертикаль-    Вертикаль-    
щественной       ная          ная           ная           ная + горизон-
конкуренции                                               тальная       
Динамика спроса  Устойчивый   Устойчивый    Рост/         Замедленный   
                 рост         рост          снижение      рост          

Источник: http://www.konoplyanik.ru/ru/publications/b44/tables/table02.htm.

² См.: Конопляник, А. Эволюция энергетических рынков / А. Конопляник // Корпоративный журнал «Газпром». - 2022. - № 11, ноябрь. - URL: http://www.konoplyanik. ru/ru/publications/b44/tables/table02.htm (дата обращения: 10.06.2023).

13